Q&R : La liquidité des fonds semi-liquides evergreen expliquée
Les fonds semi-liquides evergreen (ou perpétuels) gagnent en popularité auprès des investisseurs privés. Nous en explorons ici les avantages, les inconvénients et les mécanismes de liquidité.
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Les marchés privés constituent un enjeu stratégique pour l'atteinte d'objectifs financiers sur le long terme. Pourtant, l’imprévisibilité de la vie exige de la flexibilité, et c’est là que les fonds semi-liquides evergreen peuvent s’avérer utiles. Ces derniers peuvent donner aux investisseurs privés une flexibilité supplémentaire par rapport aux structures de fonds traditionnelles du marché privé, en leur donnant accès à leurs capitaux par le biais de mécanismes de liquidité spécifiques. Il est essentiel de se rappeler, cependant, que cette liquidité est une construction qui s’accompagne de limites, car les marchés privés sont intrinsèquement illiquides.
Quels sont les principaux avantages et inconvénients de l’utilisation de fonds semi-liquides ?
Avantages | Inconvénients |
Possibilité pour les investisseurs d’entrer dans les fonds ou de procéder à des rachats à des intervalles prédéterminés | Moins liquides que les investissements sur les marchés publics |
Les événements de liquidité périodiques offrent des possibilités de rachat en temps opportun | Toutes les stratégies d’investissement ne sont pas adaptées pour être structurées dans un format semi-liquide |
Investi dès le premier jour et reste investi. Les rendements des ventes d’actifs sont réinvestis dans de nouveaux investissements, de sorte que l’investisseur conserve une bonne exposition à la stratégie sans avoir à surveiller et à gérer son investissement dans plusieurs fonds et millésimes | Face à une augmentation des demandes de rachat, la gestion des liquidités peut être mise à rude épreuve |
Des minimums de souscription plus faibles et un processus de souscription beaucoup plus simple qui les rendent accessibles à un plus grand nombre d’investisseurs privés | |
Diversification des investissements avec un faible risque de « blind pool » – c’est-à-dire le risque non quantifiable associé à l’engagement dans des investissements qui n’ont pas encore été réalisés, comme c’est le cas dans les fonds traditionnels du marché privé – lorsque les investisseurs achètent dans un portefeuille établi | |
Moins de volatilité des prix qu’un fonds coté fermé, dans lequel le cours de l’action est souvent inférieur à la valeur liquidative (VNI) et variera en fonction des fluctuations du marché boursier |
Comment fonctionne la liquidité des fonds semi-liquides ?
Les fonds ouverts perpétuels disposent de mécanismes de liquidité intégrés pour remédier aux asymétries potentielles avant que des problèmes importants ne surviennent. Ces mécanismes dépendent du fonds et des actifs sous-jacents. En règle générale, la liquidité est gérée au sein de la construction de portefeuille et au travers de l’utilisation d’outils spécifiques de gestion de la liquidité.
Comment la liquidité peut-elle être gérée au sein de la construction de portefeuille ?
Un portefeuille bien construit peut offrir une répartition prudente du risque pour éviter la concentration. Il peut être exposé à différents millésimes d’investissement, zones géographiques, classes d’actifs et secteurs. La plupart des fonds evergreen ouverts maintiennent en outre un « coussin de liquidité », ce qui signifie qu’ils conservent une partie du portefeuille en actifs plus liquides, y compris du cash, qui peuvent être mobilisés plus facilement pour faire face aux rachats.
Source : Schroders Capital.
Quels sont les principaux outils de gestion de la liquidité ?
Les outils de gestion de la liquidité sont variés. Ils peut s'agir de périodes de préavis prolongées qui permettent au gestionnaire de planifier les rachats, de limites de rachat (généralement 5 % de la valeur liquidative), de périodes de blocage des investissements initiaux, de périodes minimales de détention ou encore de procédures spéciales après une période de suspension. Ces outils offrent une certaine souplesse aux gestionnaires de fonds non seulement en matière de getsion de la liquidité mais également de protection des intérêts des porteurs.
Que se passe-t-il si la situation d’un investisseur change et qu’il doit récupérer son argent ?
Les rachats sont gérés en fonction d’une combinaison de facteurs : le niveau élevé de flux de trésorerie générés par les actifs privés (par exemple, le capital-investissement, les infrastructures), une faible détention d’actifs liquides et, si nécessaire, la capacité du gestionnaire de fonds à vendre certaines de ses positions en actifs privés.
Dans certains fonds semi-liquides, les demandes de rachat sont d’abord déduites des souscriptions reçues au cours de la même période. S’il y a une sortie nette, celle-ci sera financée à partir du coussin de liquidité du fonds. Si les rachats pour le trimestre dépassent un seuil établi, les demandes de rachats peuvent être réduites au prorata, les montants non exécutés étant reportés au jour de négociation suivant, à moins qu’ils ne soient annulés par les investisseurs.
À quelle fréquence les investisseurs peuvent-ils accéder à leur capital ?
Cela dépend du fonds. Certains proposent des rachats mensuels, tandis que d’autres proposent des rachats trimestriels. Cela signifie que la volatilité des prix devrait être plus faible par rapport à un fonds à capital fixe dont le prix est fixé quotidiennement.
Quand et pourquoi les gestionnaires de fonds déclencheraient-ils la procédure de "gating" (ou suspension) d’un fonds ?
Bien qu’il s’agisse d’une mesure de dernier recours, les fonds semi-liquides peuvent utiliser des dispositions pour limiter le montant des actifs que les investisseurs peuvent racheter à un moment donné, empêchant ainsi un grand nombre d’investisseurs de retirer leur argent en une seule fois. Ces dispositions sont conçues pour protéger les porteurs en éliminant le risque d’avoir à se livrer à une vente d’actifs « au rabais » , et cela devrait leur être clairement indiqué lorsqu’ils souscrivent.
Notez que ces mécanismes de liquidité peuvent introduire des risques et des limites supplémentaires. Les structures des fonds et leurs mécanismes de liquidité peuvent également varier en fonction de la juridiction et du cadre réglementaire.
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