Valuación de activos privados: tres cosas que todo inversionista debe saber
Las valuaciones del mercado privado son inherentemente diferentes a las de los activos que cotizan en bolsa y reflejan una perspectiva a más largo plazo, lo que ayuda a explicar el potencial de estos activos para mejorar los rendimientos y reducir los riesgos para los inversionistas.
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La forma en que se determinan las valuaciones de las inversiones en el mercado privado es una cuestión importante para quienes están considerando la posibilidad de asignar a estas clases de activos dinámicos y de rápido crecimiento. También es un área clave de enfoque para los reguladores globales que buscan tener más control sobre una industria que, según algunas mediciones, ahora representa $ 15 billones o más de activos globales bajo administración.
Aquí compartimos tres principios importantes que todo inversionista debe entender sobre las valuaciones del mercado privado, y cómo se relacionan con el potencial fundamental de estos activos para aumentar el rendimiento y reducir el riesgo dentro de las carteras.
1. Las valuaciones son fundamentalmente diferentes a las de los mercados públicos
Esto es bastante obvio, pero también va al corazón de la propuesta de valor para los activos privados.
Las valuaciones del mercado público son un reflejo del sentimiento generalizado de los inversionistas que a diario "valora" información clave, tanto específicamente sobre una empresa o activo como, en general, relacionada con el mercado o la economía en general. Estas valuaciones se comparan constantemente con la amplia gama de pares comparables en el mismo universo de inversión.
Los activos del mercado privado, por otro lado, no se negocian en una bolsa y, por lo general, no existe un mercado secundario para ellos. Por lo general, hay pocos equivalentes públicos (si es que hay alguno) que actuarían como un proxy adecuado para comparar el valor de manera transparente. Esto es especialmente cierto en el caso de la mayoría de los activos "reales" de los fondos inmobiliarios o de infraestructuras, de casi todos los préstamos de crédito privado, e incluso de la gran parte de las empresas respaldadas por capital privado que son más pequeñas o que operan en subsectores más especializados en comparación con sus homólogas cotizadas.
Además, el hecho fundamental de que los mercados públicos existan para proporcionar liquidez -es decir, que el precio de mercado se mueva a un nivel en el que los inversionistas estén dispuestos a comprar en un día determinado- hace que sea difícil compararlos con los fondos tradicionales del mercado privado, que son cerrados y tienen un horizonte de inversión inherentemente a largo plazo.
En resumen, los gestores del mercado privado se encargan de examinar el "ruido" del mercado a corto plazo para determinar el valor a largo plazo de los activos subyacentes que poseen. Sus valuaciones son necesariamente prospectivas y pueden verse influidas en mayor medida por la evolución fundamental a nivel de activos. Esto ayuda a explicar por qué el rendimiento del mercado privado no está estrechamente correlacionada con las clases de activos del mercado público (ver el gráfico), ya que las valuaciones pueden reflejar adecuadamente la gama potencialmente más amplia de factores de rendimiento dentro de estas carteras diferenciadas, lo que se suma a su potencial de diversificación positivo.
2. Las valuaciones suelen ser menos volátiles
Debido a la naturaleza a largo plazo de los fondos del mercado privado, la valuación de los activos y los ciclos de presentación de informes de los fondos del mercado privado son periódicos, generalmente mensuales en el caso de los fondos semilíquidos y trimestrales en el caso de los fondos cerrados tradicionales, con poco o ningún movimiento entre las actualizaciones. Por lo tanto, el rendimiento reportado suele ser significativamente menos volátil que la que vemos en los mercados públicos.
Esto funciona en ambos sentidos. Los fondos del mercado privado suelen ser más lentos a la hora de reflejar las caídas del mercado y, como resultado, cuando lo hacen, la reducción (o caída) máxima puede ser significativamente menor. A modo de ejemplo, vea el siguiente gráfico tomado de nuestro reciente estudio sobre la resiliencia del mercado de capital privado durante las crisis mundiales de los últimos 25 años.
Del mismo modo, tienden a revalorizar los activos más lentamente y, por lo tanto, pueden tardar más en reflejar las oscilaciones al alza en los mercados más amplios. En el lado positivo, esto también puede ayudar a suavizar la volatilidad en caso de correcciones posteriores.
Durante las grandes crisis de los últimos 25 años, el capital privado ha superado a los mercados públicos con menores caídas máximas
3. Las valuaciones son sólidas
Las diferencias fundamentales –y la reducida transparencia– de las valuaciones del mercado privado han provocado escepticismo en el pasado sobre hasta qué punto los inversionistas deberían confiar en ellas. Podría decirse que esto se refleja más claramente en los fondos de inversión del mercado privado, muchos de los cuales actualmente cotizan a precios que representan un descuento material en su valor liquidativo.
Pero la realidad es que la mayoría de los gestores del mercado privado emplean procesos de valuación detallados que se ajustan a rigurosas normas contables. Los activos de fondos semilíquidos, como los fondos de activos a largo plazo (LTAF), por ejemplo, suelen valuarse mensualmente de acuerdo con normas como los US GAAP y la NIIF 13, y son revisados por empresas de auditoría de renombre y comités internos de precios.
En términos más generales, y quizás lo más revelador, muchos gestores del mercado privado pueden señalar aumentos significativos del valor al salir de una empresa o activo en comparación con su valor de tenencia anterior como prueba de que las valuaciones son sólidas y, en muchos casos, suelen ser de naturaleza conservadora.
Para ilustrar este punto, el MSCI publica una revisión anual de las valuaciones de los bienes raíces privados que compara los precios de venta en transacciones reales con las valuaciones de mercado anteriores para los mismos activos. Según su último informe, publicado en junio de 2024 y que abarca el periodo de 2000 a 2023, los precios de venta fueron un 4.2% superiores en promedio a las valuaciones del mercado. Esto significa que los gestores de activos inmobiliarios están logrando sistemáticamente valuaciones de salida que son significativamente más altas que las valuaciones de cartera informadas anteriormente basadas en comparadores de mercado.
Comprender el perfil de riesgo de los activos privados
Por supuesto, las características únicas de las valuaciones de las acciones privadas, y la reducida volatilidad inherente a ellas, no deben tomarse como un simple reflejo de los riesgos que representan (aunque hay buenas razones por las que algunos activos privados pueden considerarse de menor riesgo en general).
También es importante reconocer que, dada la naturaleza de los métodos de valuación del mercado privado, las consideraciones subjetivas se incluyen inherentemente en los cálculos. Estos reflejan las opiniones e interpretaciones de los gestores sobre los insumos, incluidas las expectativas futuras en torno a las tasas de interés, los puntos de referencia y comparaciones adecuados, y las métricas financieras dentro de las empresas en las que invierten. En última instancia, las valuaciones del mercado privado son, por lo tanto, una ciencia imperfecta y esto puede dar lugar a diferentes resultados de valuación, incluso para el mismo activo o activos similares.
Por lo tanto, es crucial que los inversionistas comprendan la metodología y los procesos de valuación de los gestores con los que buscan invertir como parte de su diligencia debida y, en términos más generales, que implementen los mercados privados de manera estratégica y cuidadosa como parte de un plan de asignación de activos a largo plazo. De este modo, pueden beneficiarse del potencial de diversificación positiva, mejora de el rendimiento y reducción de la volatilidad que los activos privados pueden aportar a sus carteras.
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