Los atractivos del segmento de private equity pequeños y medianos
Un nuevo estudio empírico de Schroders Capital revela que los fondos de private equity pequeños y medianos han obtenido mejores resultados que los grandes, con una mayor resistencia a lo largo del ciclo económico
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A medida que el mercado de private equity ha ido creciendo en las últimas décadas, los grandes fondos han atraído una parte cada vez mayor del capital global de los socios con responsabilidad limitada a sus aportes (LP, por sus siglas en inglés). Los inversores se han inclinado por los grandes fondos de private equity bajo el supuesto de que ofrecen mejor rentabilidad y resistencia debido a su escala y estabilidad.
Nuestro análisis muestra que, de hecho, los fondos de private equity pequeños y medianos han superado a sus homólogos grandes con una rentabilidad más sólida y persistente a lo largo del tiempo. Además, dado que el segmento pequeño y mediano representa la inmensa mayoría de las oportunidades en private equity, creemos que los inversores no deberían pasar por alto esta valiosa porción del mercado.
Fondos pequeños y medianos: dinámica favorable de captación de fondos
Hemos analizado los datos de más de 49,000 fondos de private equity y 200,000 operaciones de buyout, crecimiento y capital de riesgo desde 1980 hasta 2022 (a efectos del análisis de rentabilidad, hemos excluido las etapas de campañas de fondos posteriores a 2017, en las que es probable que la rentabilidad no sea estable. Se excluyen los fondos de una sola operación y los fondos de fondos. Se excluyen las operaciones inferiores a 1 millón de dólares). Clasificamos los segmentos pequeños y medianos como fondos de menos de 500 millones de dólares y 2000 mil millones de dólares, y operaciones de menos de 50 millones de dólares y 200 millones de dólares, respectivamente. Los datos presentados a continuación abarcan todas las regiones y estrategias, salvo que se indique lo contrario.
En la última década, la captación de fondos por parte de los grandes fondos ha superado con creces el flujo de operaciones, lo que se ha traducido en una mayor competencia y, por tanto, en múltiplos de entrada para las grandes operaciones. El flujo de grandes operaciones ha crecido 3.6 veces, mientras que la captación de fondos de los grandes fondos ha crecido 10.7 veces. Los fondos pequeños y medianos, por el contrario, han experimentado un crecimiento de 4.2 veces en el flujo anual de operaciones durante la última década, mientras que la captación anual de fondos ha crecido solo 2.9 veces.
No solo el ritmo de crecimiento de la captación de fondos es mucho mayor en los grandes fondos, sino que los niveles de captación de fondos ya están muy por encima de la tendencia a largo plazo, según el Indicador de Captación de Fondos (FRI, por sus siglas en inglés) de Schroders Capital. El FRI es un modelo propiedad de Schroders Capital que muestra las áreas del mercado de private equity que están por encima o por debajo de los niveles de captación de fondos a largo plazo. La tendencia a largo plazo se basa en los niveles de captación de fondos ajustados a la inflación y excluye los ciclos económicos. Un exceso de capital conduce a una mayor competencia por las operaciones, precios más altos y, en última instancia, probablemente peor rentabilidad.
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Actualmente observamos que la captación de fondos en los grandes fondos de buyout europeos y norteamericanos está un 100 % por encima de la tendencia a largo plazo, frente a solo un 20 % por encima de la tendencia en los fondos de buyout pequeños y medianos.
La "larga cola" de los private equity
Históricamente, el segmento pequeño y mediano del mercado ha ofrecido muchas más oportunidades de inversión, tanto en fondos como en operaciones.
Según los datos de Preqin de 2010 a 2022, ha habido 40 veces más fondos pequeños y medianos en el mercado que grandes fondos, y 15 veces más oportunidades de operaciones pequeñas y medianas que grandes operaciones. En otras palabras, el segmento pequeño y mediano constituye la mayor parte de la "cola larga" del private equity, representando el 98 % de todos los fondos en el mercado y el 90 % de todas las operaciones.
Los múltiplos de entrada son más atractivos en las operaciones pequeñas y medianas
El seguimiento de los múltiplos EV/EBITDA a largo plazo muestra un amplio descuento constante entre las operaciones de buyout de empresas medianas y grandes (que hoy se sitúa en torno a 5-6 veces).
Esto puede explicarse en parte por la situación más favorable de utilidad inmediata en el mercado medio. Pero también se debe al mayor riesgo percibido en las operaciones pequeñas y medianas, ya que las empresas más pequeñas pueden estar menos diversificadas y profesionalizadas. Las operaciones de pequeña y mediana envergadura también suelen obtenerse a través de redes propias en lugar de mediante subastas competitivas.
Los fondos pequeños y medianos han obtenido mayor rentabilidad que los grandes fondos
Por término medio, los fondos de private equity pequeños y medianos han superado a los grandes fondos de private equity en términos de valor total neto desembolsado (TVPI, por sus siglas en inglés) en las campañas posteriores a 2005 y en términos de tasa interna de rentabilidad (TIR) neta en las campañas posteriores a 2009.
La rentabilidad superior también se demuestra de forma coherente en las diferentes regiones geográficas y estrategias de inversión. En Asia, Norteamérica y Europa, los fondos pequeños y medianos obtuvieron mayor rentabilidad neta que los grandes fondos entre 2000 y 2017. Los fondos pequeños y medianos de riesgo, crecimiento y buyout también superaron a sus homólogos grandes.
A pesar de su atractivo perfil de rentabilidad, los fondos pequeños y medianos presentan un perfil de riesgo diferente al de los grandes fondos. Para evaluarlo, comparamos los rangos intercuartílicos (RIC) de los fondos pequeños y medianos con los de los grandes fondos. Los fondos pequeños y medianos mostraron un RIC más amplio, con un rendimiento más alto en el cuartil superior y más bajo en el cuartil inferior que los fondos grandes. Una consecuencia práctica de este hallazgo sugiere que los LP deberían aplicar una diligencia debida rigurosa y habilidades de selección de fondos al seleccionar carteras de fondos pequeños y medianos.
Rentabilidades de los fondos pequeños y medianos: más resistentes a lo largo de los ciclos económicos y más persistentes a lo largo de las distintas etapas de los fondos
Evaluamos la rentabilidad por tamaño de los fondos durante dos periodos de recesión: la Gran Crisis Financiera (2007-2009) y la burbuja “puntocom” (2001). Descubrimos que los fondos pequeños y medianos ofrecían mayor rentabilidad que los grandes, tanto en términos de TVPI neto como de TIR neta.
Los fondos pequeños y medianos también son mejores que los grandes a la hora de mantener un buen rendimiento en las siguientes etapas del fondo. En 2022, realizamos un estudio que demostró la persistencia de la rentabilidad en los fondos pequeños y medianos, pero no en los grandes.
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La investigación mostró que la persistencia de la rentabilidad es mayor entre los fondos pequeños, fuerte y significativa entre los fondos medianos, pero débil entre los grandes. En concreto, el 36 % de los fondos de private equity pequeños y medianos que se situaron en el cuartil superior en una etapa se mantuvieron en el cuartil superior en la siguiente. Esta proporción es solo del 22 % entre los grandes fondos.
Un conjunto de oportunidades más amplio y atractivo
Tradicionalmente, los inversores se han decantado por los grandes fondos de private equity. Sin embargo, los fondos pequeños y medianos han superado a sus homólogos grandes en diferentes regiones, estrategias de inversión y periodos económicos. Esto puede atribuirse en parte al hecho de que las empresas objetivo de los fondos pequeños y medianos suelen negociar a múltiplos de valoración más bajos. También ofrecen un mayor potencial de creación de valor operativo y son perspectivas atractivas para los grandes fondos de private equity o los compradores estratégicos que buscan inversiones de “incorporación estratégica”. Especialmente en una época en la que los grandes fondos de private equity están repletos de capital, creemos que el segmento de las pequeñas y medianas empresas ofrece un conjunto más amplio y atractivo de oportunidades de inversión.
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