Diversificación, (des)correlación y rendimientos a largo plazo: el caso de los valores vinculados a seguros
Los valores vinculados a seguros han sido la segunda clase de activos con mejor rendimiento desde 2002, pero su verdadero atractivo radica en ser la única clase de activo realmente no correlacionada en un mercado que se ha vuelto mucho más volátil.
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Vivimos tiempos volátiles. Eso es particularmente cierto para los mercados globales, con la volatilidad del mercado de valores, medida por el índice VIX del S&P 500, que recientemente alcanzó un máximo de tres meses. Mientras tanto, los rendimientos de la deuda pública global están subiendo bruscamente a medida que los mercados digieren el rápido aumento de los ratios de deuda soberana.
Schroders ha advertido con antelación de los riesgos no intencionados para los inversionistas que no toman decisiones deliberadas y activas en un mundo que se ha vuelto geopolítica y económicamente mucho más incierto.
También hemos defendido los beneficios de la diversificación de la cartera para mejorar la protección contra las caídas, brindar posibles oportunidades de rendimiento y, lo que es más importante en el clima actual, obtener exposición a fuentes alternativas de ingresos.
En este contexto, vale la pena considerar los beneficios potenciales de los valores vinculados a seguros como una valiosa (y quizás la única) fuente de ingresos no correlacionada dentro de una cartera diversificada, y que ha generado un rendimiento excepcional tanto en los últimos años como a largo plazo.
¿Qué son los valores vinculados a seguros?
Para los no iniciados, los valores vinculados a los seguros son una forma de protección comprada principalmente por los reaseguradores, pero también por algunas empresas y entidades públicas, contra los riesgos asociados con eventos naturales específicos y catastróficos, por ejemplo, huracanes.
La parte más conocida del mercado son los bonos catastróficos, o bonos "cat", que son valores convencionalmente negociables que tienen una vida útil de tres a cinco años. También hay una amplia gama de contratos de valores no negociables acordados de forma privada que tienen una vida útil más corta y proporcionan exposición a una gama más amplia de riesgos de seguros.
En todos los casos, los valores se emiten mediante entidades de propósito especial, en las que se ingresa el capital aportado por los inversionistas finales en los valores. Esos vehículos están respaldados por una cuenta de garantía financiada por los ingresos de la emisión, y que a su vez invierten en instrumentos de bajo riesgo, como fondos del mercado monetario, que complementan el rendimiento de los ingresos pagados a los inversionistas por la prima del seguro subyacente.
La estructura significa que los reaseguradores están cubiertos en caso de que ocurra el evento asegurado, y los inversionistas no están expuestos al riesgo crediticio ni del reasegurador ni del emisor, ya que el capital que se utilizaría para cumplir con los pagos se mantiene por separado en una cuenta fiduciaria.
Cómo se estructuran los valores vincula
Fuente: Schroders Capital, marzo de 2025. Los ingresos incluyen la emisión de acciones o bonos. El rendimiento y los pagos incluyen el rendimiento de la garantía, la devolución de la garantía a los inversionistas al vencimiento y/o la garantía para cubrir los pagos de pérdidas. El cupón se compone de la prima de riesgo + el rendimiento de la garantía.
Rendimientos atractivos
Echando un vistazo a las últimas cifras, el índice Swiss Re Global Cat Bond, que es el punto de referencia clave para los bonos que cotizan en bolsa y que son la parte más conocida de la clase de activos, subió un 17.3% en 2024 y un 19.7% en 2023. Ambos fueron años récord, por lo que es justo caracterizarlos como atípicos.
Sin embargo, desde que se lanzó el índice en 2002, los bonos cat han generado un rendimiento general que ha superado a todas las clases de activos, con la excepción de la renta variable global en términos de rendimientos anualizados.
Fundamentalmente, por lo tanto, la clase de activos ha generado rendimientos equivalentes a inversiones que conllevan niveles de volatilidad mucho más altos (ver el gráfico). Esto refleja la naturaleza de los riesgos involucrados; las tasas de cupón más altas que suelen estar disponibles están diseñadas para compensar a los inversionistas por asumir riesgos de seguros relacionados con eventos de baja probabilidad, pero de alta gravedad.
Bonos Cat frente a otras clases de activo
Fuente: Bloomberg, Swiss Re, Schroders Capital. Datos del 31 de diciembre de 2001 al 31 de enero de 2025. Bonos Cat: Swiss Re Global Cat Bond TR Index, Renta variable global desarrollada: MSCI World, Bonos de alto rendimiento: BofA Merrill Lynch Global High Yield Index, Deuda de mercados emergentes: JP Morgan EMBI+, Materias primas: S&P GSCI, Bonos con grado de inversión: Bloomberg US Corporate Bond Index, Bonos del Tesoro de EE. UU.: BofA Merrill Lynch US Treasury, Fondos de cobertura: Credit Suisse Hedge Fund Index. Bonos Cat positivos, si el índice es negativo, se refiere al rendimiento mensual del índice Swiss Re Global Cat Bond frente a otros índices. La peor cifra del mes se refiere al índice Swiss Re Global Cat Bond, que sufrió la mayor caída de todos los índices de bonos cat en septiembre de 2022 a causa del huracán Ian. Los instrumentos vinculados a los seguros están particularmente expuestos a pérdidas súbitas, sustanciales o totales debidas a catástrofes naturales y/o provocadas por el hombre. La diversificación no puede asegurar beneficios ni proteger contra la pérdida de capital.
Volviendo a los sólidos rendimientos de los dos últimos años, estas se produjeron tras un descenso en 2022 del 2.2%, el primer año negativo en la historia de esta clase de activos. Esto, a su vez, fue el resultado de pérdidas significativas en la última parte del año debido a una temporada de huracanes particularmente devastadora en los EE. UU.
El repunte desde entonces pone de relieve otra faceta de la clase de activos: su recuperación de los momentos de declive, que suele ser rápida y fuerte, refleja la naturaleza del mercado de reaseguros que la sustenta.
En resumen, cuando ocurre un evento de baja probabilidad pero alta gravedad, los reaseguradores se enfrentarán a pagos y asumirán pérdidas inmediatas, en algunos casos, significativas. En respuesta, y como mecanismo central del mercado, los reaseguradores revalorizarán los riesgos que están suscribiendo, aumentando las primas y ampliando los diferenciales. Esa revalorización alimenta los rendimientos ofrecidos a los inversionistas en valores vinculados a seguros que se venden para financiar posibles pagos.
Devoluciones no correlacionadas
Pero los rendimientos potenciales de los valores vinculados a seguros no son el principal atractivo de esta clase de activos. Sí, el rendimiento ha sido sólido, pero el hecho de que estos rendimientos no estén correlacionadas con los mercados de capitales más amplios es el mayor beneficio desde el punto de vista de la cartera.
En pocas palabras, los valores vinculados a los seguros están expuestos únicamente a riesgos naturales, a menudo relacionados con el clima. Esos riesgos no se ven afectados por los acontecimientos geopolíticos, las fluctuaciones económicas o los cambios en el sentimiento de los mercados de capitales en general. Esto resulta especialmente atractivo en el clima actual, en el que los cambios políticos están provocando graves ondulaciones en el mercado, especialmente en el caso de la renta variable cotizada.
Para mostrar cómo se ha desarrollado esto históricamente, los bonos catastróficos obtuvieron un rendimiento positivo cuando el mundo financiero se desplomó durante la Gran Crisis Financiera de 2008, mientras que en 2020 la clase de activos no se vio afectada casi en su totalidad por la pandemia de Covid-19. Incluso en 2022, las pérdidas estuvieron muy por debajo de las observadas tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija, que registraron rendimientos anuales negativos por primera vez en medio siglo.
Rendimiento anualizado y volatilidad desde enero de 1997, o inicio
El rendimiento pasado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Fuente: Schroders, LSEG Datastream, ICE Data Indices, J.P. Morgan, Credit Suisse. Datos al 30 de noviembre de 2024. Todas las cifras de rendimiento y volatilidad se muestran con cobertura en USD, excepto EMD Local y MSCI World, que son rendimientos no cubiertos en USD.
En el contexto de la renta fija, otra forma notable en que los valores vinculados a seguros no están correlacionados es en relación con la duración; es decir, la sensibilidad a los cambios de las tasas de interés a lo largo del tiempo.
Esto se debe a que la mayor parte del rendimiento del cupón pagado a los inversionistas se compone de la prima fija del seguro, y solo la garantía y el rendimiento basado en el mercado monetario es de tasa variable. Esto, a su vez, significa que los cambios en la política monetaria tienen un impacto mínimo en el rendimiento para los inversionistas.
Además, los periodos de riesgo de estos valores suelen oscilar entre seis y 36 meses, lo que significa que una cartera tendrá una combinación de exposiciones a corto plazo que no están sujetas a la parte más larga de la curva de rendimiento.
Valores vinculados a seguros en un mercado volátil
En un mundo que se ha vuelto decididamente más volátil, los valores vinculados a seguros podrían ser una opción interesante para los inversionistas. Más allá de los atractivos rendimientos y retornos de los últimos años, su principal atractivo reside en que no están correlacionados con los riesgos geopolíticos y de mercado, lo que significa que representan una fuente potencialmente valiosa de diversificación de ingresos y resiliencia de la cartera.
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