Aumentar el rendimiento y reducir el riesgo con activos privados
Duncan Lamont, Jefe de Investigación Estratégica, analiza los beneficios potenciales de invertir en activos privados.

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Antes de cotizar en bolsa en 2004, Google había recaudado apenas 25 millones de dólares de forma privada. Hoy en día, hay empresas que recaudan más de 500 veces esa cantidad. ¿Cotizaría Google (ahora Alphabet) en una etapa tan temprana de su crecimiento hoy? Ni siquiera existe esa posibilidad.
La aparición y el crecimiento de los mercados privados han desempeñado un papel fundamental en la reconfiguración de cómo las empresas se financian. Las estrategias de inversión también tuvieron que cambiar, pero también la forma en que los inversionistas acceden al mercado.
Anteriormente, solo los inversionistas institucionales tenían acceso a esta oportunidad, pero ahora el acceso se está ampliando, con una mayor participación de personas con alto patrimonio neto e inversionistas minoristas.
¿Qué ha cambiado?
En Estados Unidos, entre 1980 y 1999 se incorporaron a bolsa más de 300 empresas al año, en promedio. Desde entonces, solo ha habido un promedio de 127 al año. Junto con la falta de nuevos participantes, las empresas deslistadas impulsadas por fusiones y adquisiciones han reducido sistemáticamente el stock de empresas existentes en el mercado público. El número de empresas estadounidenses que cotizan en bolsa se ha reducido casi a la mitad desde el máximo de 1996. Y este es el tan cacareado mercado estadounidense. En otros lugares, la situación en su mayoría es peor.
Gráfico 1: Hay muchas menos empresas listadas en los principales mercados de valores que en el pasado
Esto se debe a una combinación de factores, como el aumento de la dimensión de la industria de capital privado (que ahora puede emitir cheques de mayor valor) y un incremento en la percepción de los costos y las complicaciones asociadas a una cotización en el mercado de valores. Las empresas permanecen privadas durante más tiempo y los inversionistas de capital privado capturan una mayor parte de los rendimientos. Los inversionistas que no incorporan activos privados en su cartera corren el riesgo de perder oportunidades.
En los mercados de deuda, también se ha producido un camnio notable hacia los mercados privados. El sector de la deuda privada ha crecido considerablemente, mientras que los bancos-prestamistas tradicionales se han retirado de muchos mercados debido a los cambios regulatorios posteriores a la crisis financiera. Esto ha creado una oportunidad para que los prestamistas privados intervengan.
Es importante no confundir la deuda privada con los préstamos directos. Muchos usan estos términos indistintamente, pero la mayor parte del universo de la deuda privada es financiación basada en activos, que es fundamentalmente diferente. Los préstamos directos, que representan alrededor de 1.7 billones de dólares en préstamos, son préstamos corporativos privados. El financiamiento basado en activos, que representa más de $13 billones en préstamos, incluye deuda de bienes raíces comerciales, deuda de infraestructura, deuda de consumo (préstamos para automóviles, tarjetas de crédito, préstamos estudiantiles, etc.) y cuentas por cobrar o financiamiento de arrendamiento. Una distinción clave es que la financiación basada en activos está garantizada y reembolsada por los flujos de efectivo de activos específicos. Los préstamos directos se reembolsan con cargo al flujo de caja general de las empresas, por lo que están correlacionados con el riesgo corporativo presente en las carteras de bonos tradicionales.
¿Cuál es el atractivo de los activos privados?
- Proporcionar mayores rendimientos/ingresos.
Las adquisiciones de capital privado han superado a las empresas de gran y pequeña capitalización de EE. UU. por un margen significativo (neto de comisiones) a largo plazo. Y la deuda privada ofrece un repunte del rendimiento sobre los bonos corporativos. La naturaleza garantizada de la financiación basada en activos también ayuda a proporcionar un perfil de rendimiento más estable que los bonos corporativos.
Figura 2: Los activos privados suelen tener un mejor rendimiento, neto de comisiones
Gráfico 3: La deuda privada ofrece un rendimiento adicional con respecto a los bonos públicos, como la deuda de alto rendimiento
2. Proporcionar acceso a una gama más amplia de exposiciones, industrias o resultados.
El cambio hacia la financiación en mercados privados significa que los inversionistas solo pueden acceder a todas las oportunidades establecidas mediante la asignación a los mercados privados. La división sectorial y regional de muchos mercados públicos tampoco es representativa de las características de la clase de activos en su conjunto. Esto puede distorsionar los resultados. La deuda de infraestructura es un buen ejemplo. El mercado público de bonos de infraestructura está dominado por las empresas de servicios públicos y los emisores estadounidenses, mientras que el mercado de deuda de infraestructura es mucho más diverso según el sector y la región.
3. Reducir el riesgo (volatilidad y/o riesgo de pérdida)
Los rendimientos de muchos activos privados son menos volátiles que los de los mercados públicos, lo que atrae a muchos inversionistas. Sin embargo, en algunos casos, esto se debe a las metodologías de valuación, que pueden suavizar la variabilidad de los precios reportados.
Esto es bien conocido en el capital privado y el sector inmobiliario, pero también ocurre en la deuda privada. Por ejemplo, mientras que algunas tenencias de deuda privada (como Schroders) están totalmente valoradas a precios de mercado de forma independiente utilizando los rendimientos vigentes en el mercado, otras se valoran a un costo menor y otras utilizan enfoques basados en flujos de efectivo descontados.
No todas las clases o estructuras de activos privados presentan valuciones suavizadas. Los activos de los fondos semilíquidos se valoran mensual o trimestralmente de acuerdo con rigurosas normas contables, como los US GAAP y la NIIF 13. Para garantizar que estas valuaciones proporcionen una imagen precisa de las tenencias del fondo, a menudo son auditadas por firmas de auditoría acreditadas y revisadas periódicamente por comités internos de fijación de precios.
Los activos privados son menos volátiles y también pueden ser menos riesgosos, pero para evaluar ese segundo punto es necesario profundizar en la clase de activos y en la estrategia en sí. Hay muchos factores cualitativos que deben tenerse en cuenta (consulte el documento completo para ver algunos ejemplos).
Se requiere un enfoque más integral para comprender el riesgo. El riesgo inmobiliario está más cerca de la renta variable que de la renta fija, a pesar de lo que pueda sugerir el análisis estándar de volatilidad. El capital privado es muy diverso. El apalancamiento ligeramente mayor en las adquisiciones de gran capitalización significa que sería razonable tratar el sector como más arriesgado que la renta variable pública, pero se puede argumentar cualitativamente a favor de que las compras de pequeña y mediana capitalización reciban un trato más favorable. Las inversiones individuales de capital de riesgo pueden ser arriesgadas, pero las carteras han demostrado ser notablemente resilientes y también pueden ganar valor incluso cuando los mercados se están desplomando. La deuda privada también es altamente diversa. Hay elementos que son menos arriesgados que los bonos corporativos, especialmente en la financiación basada en activos, pero el espectro es amplio.
Gráfico 4: Los activos privados tienen diferentes riesgos subyacentes para los mercados públicos
4. Agregue beneficios de diversificación mediante la introducción de impulsores diferenciados de rendimientos
Dadas sus diferentes exposiciones subyacentes e impulsores de rendimiento, los activos privados ofrecen beneficios de diversificación en comparación con los mercados públicos. Estos beneficios varían según la clase de activo y el mercado. Teniendo en cuenta los problemas que plantean los enfoques de valuación, una mejor manera de considerar la relación entre los rendimientos públicos y privados es examinar las exposiciones subyacentes y centrarse en los factores diferenciados de los rendimientos, no en las estimaciones estadísticas de la correlación.
Por ejemplo, los rendimientos de las grandes adquisiciones de capital privado están fuertemente influenciados por los mercados públicos, pero la relación es mucho más débil en las adquisiciones de pequeña y mediana capitalización y el capital de riesgo. El capital de riesgo en etapa inicial depende menos de los mercados bursátiles y de la economía (ya que las empresas generalmente no tienen ingresos o tienen bajos ingresos y ganancias), sino más bien del progreso en el desarrollo de productos y de los primeros éxitos con los clientes.
Del mismo modo, muchos proyectos de infraestructura muestran una mayor estabilidad del flujo de efectivo y menos sensibilidad al ciclo económico que el sector empresarial, por lo que pueden diversificar las exposiciones a la renta variable en otros lugares.
En el caso de la deuda privada, los préstamos directos tienen una sensibilidad al riesgo similar a la de los bonos corporativos (también conocida como prima de riesgo corporativo), mientras que los préstamos respaldados por activos, como la deuda inmobiliaria y de infraestructuras, y los préstamos al consumo tienen exposición a los flujos de efectivo subyacentes de un activo o paquete de activos, por lo que son fundamentalmente diferentes.
En cuanto a la relación con las tasas de interés y los bonos tradicionales, las inversiones en renta variable más apalancadas serán más vulnerables a los movimientos de los rendimientos de los bonos y los costos de financiación que las inversiones menos apalancadas.
La naturaleza de tasa variable de gran parte de la deuda privada también significa que las tasas de interés más altas se traducen directamente en rendimientos más altos, mientras que las tasas más altas conducen a la caída de los precios de los bonos gubernamentales y corporativos tradicionales de tasa fija. Esto hace que gran parte de la deuda privada sea un fantástico estabilizador cuando la volatilidad proviene de las tasas de interés, y un socio beneficioso para la exposición tradicional a la renta fija.
En resumen, la capacidad de los activos privados para diversificar las inversiones públicas existentes puede ser un gran atractivo. A la hora de evaluar esto, los factores de retorno diferenciados deben tener prioridad sobre las estadísticas.
5. Proporcionar una exposición más directa a la inversión de impacto
En los últimos años, un número cada vez mayor de inversionistas se ha centrado en el impacto que tienen con sus inversiones. Los mercados privados ofrecen claras ventajas para crear y medir el impacto de una manera más precisa que la que es posible en los mercados públicos.
En el capital privado, por ejemplo, las participaciones significativas en el capital y la representación en el consejo de administración otorgan a los inversionistas la capacidad de influir directamente en la trayectoria de una empresa, lo que puede incluir la alineación con el impacto específico. En el sector inmobiliario, la inversión de impacto basada en el lugar (PBII, por sus siglas en inglés) se centra en resultados como la creación de empleo y la mejora de la vivienda. Los activos privados, particularmente en sectores como la energía renovable, la vivienda asequible y la agricultura sostenible, a menudo tienen un vínculo directo con objetivos de impacto como los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas.
Por el lado de la deuda, un claro ejemplo de la alineación de las inversiones con el impacto es la microfinanciación, en virtud de la cual las instituciones de microfinanciación proporcionan préstamos y (cada vez más) productos de ahorro, seguros y productos relacionads a grupos de bajos ingresos, así como a las micro, pequeñas y medianas empresas. Estas actividades permiten la generación de ingresos y ayudan a las personas a salir de la pobreza.
Consideraciones prácticas
El creciente interés por los activos privados ha llevado a la obtención de grandes cantidades de capital en la última década. La "pólvora seca", dinero recaudado pero aún no invertido, ha alcanzado máximos históricos. Una alta recaudación de fondos corre el riesgo de que se gaste demasiado dinero persiguiendo los mismos acuerdos, se paguen precios más altos y se obtengan rendimientos futuros más bajos. Las grandes adquisiciones y los préstamos directos son dos de los puntos más destacados en este sentido.
Se pueden encontrar mejores oportunidades buscando mercados menos saturados y utilizando la credibilidad y la reputación de un gestor de inversiones para acceder a operaciones que otros no verían. El acceso a acuerdos se ha convertido en una de las ventajas más importantes que un inversionista exitoso puede reclamar.
Además, las transacciones más grandes tienden a ser altamente competitivas, mientras que las transacciones más pequeñas o más complejas tienden a ser menos frecuentes. Un ejemplo evidente es la comparación entre un fondo de capital privado que privatiza una empresa pública (pagando una prima sobre su valor público) y la compra de un negocio familiar sin otros pretendientes.
En la deuda privada, la estructuración es una habilidad esencial, lo que representa una barrera de entrada. Esto es especialmente cierto cuando se opera en áreas menos concurridas, donde la estructura tiene más importancia que solo los convenios.
Una consecuencia del mayor margen de maniobra de los gestores de activos privados para dirigir sus inversiones es una mayor dispersión de los rendimientos en comparación con lo que suele ocurrir en los mercados públicos. La diferencia de rendimiento entre los fondos de compra del cuartil superior e inferior a nivel global ha sido de alrededor del 15%, en promedio. La selección del gestor es más importante cuando se invierte en activos privados.
Gráfico 5: La importancia de la selección de fondos en activos privados
Los mercados privados ofrecen una amplia variedad de opciones de inversión que pueden diversificar y mejorar el riesgo y el rendimiento para los inversionistas. Con su creciente influencia, cada vez más financiamiento se realiza de forma privada. Los inversionistas centrados únicamente en los mercados públicos corren el riesgo de perder oportunidades. No hay escasez de oportunidades atractivas, pero con el aumento del interés ha aumentado la competencia. Los inversionistas deben buscar mercados menos saturados para beneficiarse de la mejora del rendimiento y del riesgo que pueden ofrecer los activos privados.
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