2024년 2분기 사모시장 투자 전망: 새로운 투자 환경

사모시장이 새로워진 투자 환경 속에서 2024년 2분기에 접어들고 있습니다. 펀드레이징이 정상화되고 전략별로 밸류에이션 조정이 일어나면서 유망한 투자 기회들이 부상할 여건이 마련되었습니다.

2024년4월17일
virtual reality

Authors

Nils Rode
Chief Investment Officer

글로벌 3D Reset 테마(decarbonisation, deglobalisation, demographics, 탈탄소화, 탈세계화, 인구구조변화)와 AI 혁명에 연관된 투자상품들이 특히 유망합니다. 아울러 인플레이션의 완화 가능성과 금리 인하 전망이 중기적으로 호재가 될 수 있습니다. 하지만 세계 각국에서 정치적 긴장 관계가 계속되고 있으며 현재 진행중인 여러 분쟁들은 여전히 확산 위험이 있기에, 사모시장 내 다양한 투자자산에 자금을 분산하여 배분하는 것이 상당히 중요합니다.

2024년 2분기에 접어들면서 사모시장은 펀드레이징, 투자 활동, 밸류에이션 측면에서 대체로 팬데믹 이전 수준을 회복했고, 신규 투자에 우호적인 환경이 마련되었습니다. 그러나 2023년에는 펀드레이징이 거의 대형 펀드에 집중되었고, 이는 현재 중소형 사모시장 전략에 보다 매력적인 기회가 있을 것이라 보는 이유 중 하나입니다. 특히, 사모주식에서는 대형 바이아웃 펀드의 자금모집이 사상 최대치를 기록한 반면 나머지 시장은 일반적인 수준에 머물렀습니다.

역사적으로 펀드레이징은 중요한 역행지표 역할을 했습니다. 대부분의 사모시장 전략이, 펀드레이징 수준과 드라이파우더가 투자시점 밸류에이션에 영향을 미치고 그것이 다시 빈티지별 수익률에 영향을 미치는 시스템이기 때문입니다.

앞서 언급한 바와 같이, 3D Reset과 AI 혁명에 부합되는 사모시장 투자가 특히 매력적으로 보입니다. 예를 들어 인프라에서는 탈탄소화 추진과 에너지 안보 관련 우려로 인해 에너지 전환 (Energy Transition) 부문이 각광받고 있습니다. 인플레이션과의 높은 상관관계와 안정적인 배당 성향도 이 자산군의 성장에 더욱 기여하고 있습니다.

매력적인 수준의 이자율로 인해 사모대출과 크레딧 상품을 중심으로 한 현금흐름성 자산이 시장에서 주요한 위치를 차지하고 있습니다. 당사는 부실자산보다는 본질적인 자산가치에 초점을 맞춰, 시장의 비효율성을 충분히 활용할 수 있는 투자상품을 선호합니다.

높은 금리가 오래 유지될 가능성이 높아졌지만 인플레이션 완화와 금리 인하 전망이 중기적으로 사모시장 투자에 호재로 작용할 수 있습니다. 밸류에이션이 상당 수준 조정을 받은 부동산의 경우 더욱 그러할 것이며, 당사의 고유한 밸류에이션 분석에 따르면 2024년과 2025년이 부동산 시장에 투자하기 좋은 시기일 것으로 예상하고 있습니다.

당사의 사모시장 투자 전망이 대체로 긍정적이지만 계속되는 지정학적 리스크와 각 나라별 정치 긴장관계, 기존 분쟁의 확산 리스크를 고려할 때 사모시장 투자 시 선별적인 투자와 철저한 분산 투자 전략을 유지하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 이하에서는 자산군 별로 가장 매력적인 기회 위주로 설명 드리겠습니다.

사모주식

2023년 펀드레이징 시장은 대형 바이아웃 펀드들을 중심으로 급증하여 역대 최고치를 기록했습니다. 반면에 그로쓰 및 벤처 관련 펀드들은 팬데믹 이전 수준을 회복하지 못했습니다. 또한 투자 및 회수 건수가 지속적으로 감소하면서 바이아웃 밸류에이션이 하락했습니다.

당사는 사모주식 투자 시 매우 선별적인 접근법을 바탕으로 글로벌 트렌드에 부합하고 복잡한 상황을 활용해 프리미엄을 얻을 수 있는 기회를 발굴하기 위해 노력합니다.

또한, 당사는 대형보다는 중소형 바이아웃을 선호합니다. 대형 시장 대비 중소형 시장의 드라이파우더가 더 낮은 수준이며, 밸류에이션 역시 대형시장 대비 EV/EBITDA 기준 약 6배 정도 낮기 때문입니다. 또한 중소형 바이아웃은 포트폴리오 회사를 대형 펀드에 매도하는 추가적인 회수 전략 활용이 가능합니다.

공동투자는 특히 은행의 대출 자금 축소와, 기업들의 레버리지 비율이 감소한 상황에서 기업 및 스폰서들의 자금 조달에 대한 주요 니즈를 해결한다는 점에서 매력적입니다. 구조화 및 우선주 성격의 투자가 리스크-리턴 프로필 측면에서 매력적인 수익률을 제공합니다.

한편, 현재와 같이 회수에 어려움을 겪는 시장 환경상 GP-led 세컨더리 거래가 두각을 나타낼 것으로 예상됩니다. 특히 우수한 포트폴리오를 기반으로 한 단일 자산 GP-led 세컨더리 기회는 더욱 많아질 것입니다. 이러한 거래는 전통적인 LP-led 세컨더리 거래보다 보유 기간은 상대적으로 짧고 업사이드 잠재력은 더 높으면서 손실률은 낮을 것으로 예상합니다.

시드 및 초기 단계의 벤처기업들은 AI 혁신, 업계의 판도를 바꿀 에너지 관련 기술, 바이오테크를 바탕으로 미래성장을 주도하리라 생각합니다. 어려운 펀드레이징 상황이 초기 단계 투자에 유리하게 작용하고 투자 시점의 밸류에이션을 더 보수적으로 판단하게 만듭니다. 후기 또는 그로쓰 단계 투자의 경우, 벤처캐피탈 펀드레이징 감소와 IPO 시장의 경색 등으로 인해 회수에 어려움을 겪고 있으며 리파이낸싱 및 높은 밸류에이션 리스크에 노출되어 있습니다.

지역별로는 북미와 서유럽, 중국, 인도가 매력적입니다. 당사는 인도의 사모주식 시장이 특히 유망하다고 생각합니다. 장기 경제 성장률 전망이 견조하고 사모주식 산업이 빠르게 성장하고 있으며 다양한 섹터에서 높은 성장을 거두고 있는 기업이 많기 때문입니다.

N/A

사모대출과 크레딧

매력적인 수준의 이자율로 인해 현금흐름성 자산이 시장에서 주요한 위치를 차지하고 있습니다. 미국/유럽 등 선진국의 금리가 고점에 도달했지만 이러한 높은 금리가 장기간 유지될 것으로 예상됩니다. 이는 현금흐름성 자산에 투자할 기회를 제공합니다.

특히 미국과 유럽에서 은행들이 대출 익스포져를 낮추면서, 금리외에 상당히 높은 리스크 프리미엄이 나타나고 있습니다. 유동성 높은 채권 시장에서 리스크 프리미엄이 하락함에 따라 상대적으로 사모대출과 크레딧 시장이 매우 매력적인 투자처로 보입니다.

당사는 자본 조달의 비효율성을 활용하여 높은 수익을 얻을 수 있는 투자를 선호합니다. 그러한 예는 다음과 같습니다.

  • 현금 흐름의 변동성이 낮고 안정적이며 경기방어적 성격을 가진 인프라 대출 채권
  • 부동산 대출 등 시장상황 및 부실 자산등으로 인해 과도한 가격변동이 발생하는 시장에서의 기회 포착
  • 기존 전통/대체시장과 상관관계가 낮은 보험연계증권
  • 자본의 접근이 제한적인 소액금융(마이크로 파이낸스) 또는 은행 규제의 변화로 수요가 증가하는 자산담보대출 등

당사는 부실자산보다 자산의 본질에 초점을 맞춥니다. 특정 상황으로 편견이 생긴 섹터 내에서 우량한 자산을 찾아 투자하고, 자산에 본질적인 문제가 있는 투자는 피합니다.

2023년 4분기에 여러 신디케이트론 시장이 반등하면서, 부채담보부채권(CLOs)과 자산담보부증권(ABS)과 같은 시장에서조차 수익률 스프레드 프리미엄(YSP)이 크게 감소했으며, 오늘날 대부분의 유동성시장에서 리스크프리미엄이 역대 최저 수준을 기록하고 있습니다. 정부기관 보증 부동산대출담보부증권(Agency MBS)과 非신디케이트론 MBS/ABS, 보험연계증권과 같은 특화된 섹터들이 매력적인 기회를 제공합니다.

보험연계증권은 거시경제 상황과 상관관계가 낮아 포트폴리오의 다각화에 매우 유용합니다. 또한 재보험 시장의 규제 강화로 금리가 상승하여 매력적인 수익율을 제공합니다.

현금흐름성 자산에 대한 관심의 고조와 사모대출의 만기를 감안하여 분산 투자의 필요성이 대두되고 있습니다. 자산담보대출 (Asset Backed Finance)은 상품군의 다양성과 미국 내 Basel III 규제 영향에 따른 수혜로 인해 분산 투자의 주요 옵션으로 고려되고 있습니다. 해당 시장은 장비와 소비자, 주택 등 다양한 자산을 활용한 상품을 바탕으로 대출이 이뤄지고 있으며, 직접대출, 파생상품(Derivatives) 또는 구조화 상품 등을 통해 투자할 수 있습니다. 

투자자들이 기존 사모대출 자산의 만기 연장으로 인해 자금회수의 어려움을 겪으면서, 보다 안정적인 현금흐름을 창출하고 단기적인 이자/자금 회수가 가능한 자산담보대출과 같은 전략에 대해 수요가 증가하고 있습니다.

N/A

인프라

인프라 영역에서는 에너지 전환 부문이 인플레이션과의 높은 상관관계 및 안정적인 배당 성향 때문에 특히 매력적으로 보입니다. 또한 에너지 가격 등 시장상황과는 독립된 별도의 리스크 프리미엄에 노출되어 있어 분산 투자 전략에도 도움이 됩니다.

탈탄소화 추진은 신재생에너지에 유리하게 작용하고 있습니다. 에너지 안보 관련 우려가 커지고 있는 데다가 화석 연료에 대한 의존도를 줄여야 한다는 필요성이 우크라이나 분쟁이 계속되면서 더욱 높아졌기 때문입니다. 생활비 감축을 위한 에너지의 경제성도 주목을 받고 있습니다. 전 세계 곳곳에서 신재생에너지는 비용효율 측면에서 신규 전력 생산을 위한 제1의 대안이 되었습니다. 이러한 거시적 트렌드가 이 신재생에너지 섹터의 성장을 뒷받침합니다.

현재 유럽에 약 6,000억 유로 규모의 설비가 설치되어 있는 신재생에너지는 인프라 관련 거래의 40~45%를 차지합니다. 2030년대 초에는 신재생에너지 섹터가 두 배 이상 성장하여 그 시장이 1조 3,000만 유로에 달할 것이라는 전망이 있습니다. 이는 향후 신재생에너지, 보다 넓게는 에너지 전환 관련 인프라가 인프라 섹터 내 주요 투자군을 차지할 수 있음을 시사합니다.

수소, 열펌프, 배터리, 전기차 충전과 같은 신재생에너지 관련 기술은 운송, 난방, 중공업과 같은 섹터의 탈탄소화를 촉진하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다.

현재 다수의 신재생에너지 프로젝트가 논의되고 있지만 제한적인 투자로 인해 자금수요와 상당한 격차가 존재합니다. 이는 금리 상승과 맞물려 기대 수익률의 재평가로 이어졌고, 지금의 시장 환경은 특히 코어/코어+ 전략 투자에 매력적인 상황이 되고 있습니다. 동시에 인플레이션 헤지가 가능한 특성이 2023년 기존 포트폴리오의 견조한 성과를 견인하면서 높은 회복력을 보여주었습니다.

N/A

부동산

부동산 시장은 지역, 섹터, 투자 구조에 따라 다양한 수준의 조정이 이뤄지고 있으며, 이는 가격 조정에 따른 매력적인 투자 기회를 제공합니다. 당사가 보유한 밸류에이션 모델에 따르면, 2024년과 2025년이 부동산 투자의 적기가 될 것으로 예상합니다.

고용시장은 강세를 유지하고 있고, 이를 바탕으로 대부분의 부동산 섹터에서 성장이 예상됩니다. 수요 둔화에도 불구하고 건설 및 금융 비용이 증가함에 따라 축소된 공급으로 인해 임대료 수입은 적절한 수준을 유지하고 있습니다. 높은 수준의 ESG 요건에 부합하는 부동산의 부족은 경기 회복 이후 임대료 상승을 이끌 것으로 예상됩니다.

재무지표 개선 및 유동성 확보가 필요한 상황과, 대출시장 내 자금 부족이 결합되어 여러 기회가 생겨나고 있습니다. 2024년 추가적인 가격 조정이 이루어지는 가운데 리파이낸싱이 줄을 이으면서 이러한 기회가 더욱 속출할 전망입니다.

영국과 북유럽 등 빠르게 가격이 조정되는 시장에 여러 기회가 존재합니다. 미국과 다른 유럽 내 시장도 그 뒤를 따르고 있습니다. 아시아에서는 중국의 경기 회복 지연 또는 공급망을 이웃 국가나 우방 국가로 재배치하려는 움직임 속에서 발생하는 기회가 매력적입니다.

산업 및 물류 관련 자산은 견고한 펀더멘털에 힘입어 대부분의 시장에서 매력적인 가격대를 회복했습니다. 당사는 탄탄한 수요가 뒷받침되고, 직간접적으로 인플레이션과 연계된 현금흐름이 발생하는 운영 중인 자산을 선호합니다.

현재의 시장 환경에서 당사는 장기적으로 지속가능한 수익과 더 나은 투자성과를 거두기 위한 운영의 우수성에 더욱 초점을 맞추고 있습니다. 당사는 모든 부동산의 투자 성과는 해당 자산 내 임차인의 사업적 성공과 연계되어 있다고 생각합니다.

N/A

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